爱奇艺体育电脑版下载-夜刃联盟在今日王者荣耀国际版比赛中表现亮眼，血洗全场，粉丝高呼其名

2025-07-20 00:00:50 NBA 5℃ 0

　　文：韩其成/陈笑/罗楠

　　导读：

　　国君建筑韩其成团队认为：3月20日，PPP条例列入《国务院2017年立法工作计划》，PPP再迎来强政策催化。2017年将是PPP业绩高增长、订单大爆发、政策强催化等多共振之年，继续推荐。

　　第一部分：投资要点

　　1、重点推荐园林PPP板块，推荐铁汉生态（首推）/云投生态/美晨科技/文科园林/美尚生态/棕榈股份。推荐PPP园林：铁汉生态（园林PPP龙头+中植系战略入股+9亿元员工持股+布局生态旅游）/美晨科技/文科园林/美尚生态；PPP轨交：腾达建设（业绩极具弹性+持续受益轨交行业爆发+2017年业绩超预期可能）/隧道股份/中设集团；PPP平台：龙元建设（专业化基建投融资团队+较早布局PPP先发优势+饱满PPP订单驱动业绩爆发）/苏交科。PPP央企：葛洲坝/中国交建。

　　2、PPP政策大年，PPP条例列入《国务院2017年立法工作计划》将完善PPP国家顶层设计，彰显政府推动存量PPP项目加速落地的决心。截止2016年12月底，财政部入库PPP项目落地率提升为31.6%，仍有超11万亿存量PPP项目未落地，国家顶层设计方案缺失是PPP落地率低的重要原因。PPP条例列入《国务院2017年立法工作计划》就是要从制度立法层面保障PPP模式稳步推广、存量PPP项目加速落地，充分彰显了政府的决心。我们认为，今年将是PPP政策落地大年，PPP条例、PPP资产证券化等方面法规有望年内陆续出台。

　　3、PPP业绩大年，由订单向业绩加速转化的逻辑持续验证。1)2016年是PPP订单爆发大年，2017年是业绩爆发大年，且一季度招投标、开工淡季将过，旺季将至，建筑国企/民企手中大量PPP订单将密集开工，为业绩高增长奠定坚实基础；2)PPP资产证券化加速落地：①3月15日深交所首单PPP资产证券化项目发行②3月17日发改委赴河北调研华夏幸福固安PPP资产支持专项计划；3)当前基建投资维持高位，2017年基建PPP投资模式势在必行。

　　4、首推园林板块，PPP模式撬动效应叠加特色小镇、生态修复打开行业高成长空间，园林企业业绩兼具爆发性、成长性和持续性。1)园林行业毛利率高、活力强，借助PPP模式的撬动效应，业绩更具爆发性；2）园林行业发展逻辑再升级，从PPP模式撬动业绩高爆发逻辑，转为特色小镇、生态修复打开行业发展边界的业绩高成长和持续性逻辑；3)国内到2020年规划建设1000个特色小镇，特色小镇建设涵盖大量景观园林、生态治理、市政道路等内容，且我们预计后续政策层面催化不断，园林公司业务边界迎第一重强延伸；4)生态环保及“水十条”持续推进下流域水生态治理空间或超万亿元，2014-15年以来，园林公司纷纷通过外延涉足水治理并拥有较强技术储备，2017年流域水体治理订单有望爆发，园林公司业务边界将迎第二重强延伸。

　　5、风险提示：PPP立法推进不及预期，PPP订单落地不及预期

　　二、公司逻辑：

　　一、葛洲坝（首推）：1、投资建议。维持预测2016、17年EPS0.77、1.01元，增速32%、31%，考虑到公司存在三大认知差和近期水泥行情催化，提高目标价至16.88元（+6%），对应2017年PE17倍，空间52%。2、公司存在三大认知差。①公司是被忽视的优质央企（中能建下的优质资产/管理层具备活力）。②一带一路黑马（公司/中交建海外订单占27%/33%）。③被低估。2017年PE11倍，470亿市值；远低于中交建14倍PE，2400亿市值；也低于过去5年17倍均值。3、水泥行情下，市场尚未认知到公司的优质水泥业务。①公司是湖北第二大水泥龙头（产能2430万吨/年）：湖北省内公司/华新水泥的产能占比为27%/44%；公司95%的产能位于湖北省。②水泥业务盈利能力卓越：毛利率居于可比企业之首，葛洲坝水泥/华新水泥的毛利率分别为30%/26%；吨净利（接近海螺水平）具备显著优势。③看好水泥业务的成长性。1）对湖北水泥市场持乐观态度：集中度高（CR3=68%），协同性强；基建数据超预期，前两月基建投资达1万亿/增速21%（+5.6pct）；湖北42.5级水泥3月提价20元，达380元/吨。2）公司水泥业务营收增速高于华新水泥，主要来自于水泥板块的深度混改；预计哈萨克斯坦100万吨的水泥产线将在2018年投产。3）目前生产线满产运行。4、水泥业务被低估。葛洲坝/华新水泥2017年PE为11倍/16倍。

　　二、铁汉生态：1、维持增持。维持预测公司2016/17年EPS为0.35/0.57元，增速为71%/66%。公司订单饱满，中植参股/拟推员工持股显信心，特色小镇建设为订单获取注入新动力，维持目标价16.66元(38%空间)，2017年28倍PE，增持。2、行业层面：新活力+多催化+强动力。1)特色小镇将进入风口：①目前127个特色小镇各地推荐、专家复核，由国家发改委、财政部及住建部共同认定得出，2020年将有1000个特色小镇②发改委出台《意见》，特色小镇将获国家金融支持③3月24日北京将召开特色小镇合作开放大会；2)近期PPP催化剂众多：①2017年1-2月基建投资增速27%超预期，稳增长逻辑未变②PPP资产证券化落地提速③农林领域PPP试点将破冰；3)园林板块当前动力足：2017PPP业绩释放大年预期随年报陆续披露，预期将落地，且2016年9月以来建筑细分板块中园林涨幅最低，存补涨空间。3、公司层面：订单丰+信心足+解禁潮无需多虑。1)2016年公告新订单约120亿，我们预判公司2017年新订单有望达300亿；2)内生外延齐增长，特色小镇可为业绩高增长注入新动力；3)中植系参股4%，业务/资本层面将深化合作；4)第二期员工持股加杠杆后总规模9亿元，公司员工拟出资3亿元(董高监11人最高认购约3230万元)锁1年，占总股本约5%；4)3月14日已解禁158万股(占比0.1%)，3月22日定增解禁1.2亿股，前复权价7.07元，当前浮盈84%，最大一波解禁潮过后，整体压力将大为缓解，且公司业绩好+员工持股动力强+中植存再增持预期，消化抛压不足为虑。

　　三、云投生态：云贵高原生态园林明珠，业绩高增长属性将持续

　　核心逻辑：公司2016年业绩快报显示，公司2016年实现营收9.8亿元，同增16.7%，实现归母净利3614万元，同增253%。①定增顺利过会，底价12.14元/股，发行5931万股，共募集资金7.2亿元，其中4.7亿元用于偿还大股东借款，2.5亿元用于补流，完成后大股东持股比例将提升至37.8%，控制力将增强；②PPP业务顺利推进，云贵高原生态治理市场规模大，在手订单饱满，环抱外延可期；③公司为云投集团旗下唯一上市公司，大集团小公司；④拟推员工持股绑定核心利益（12.14元/股，锁三年，参与人数43人，其中董监高5人）。

　　四、美晨科技：PPP订单收入比高，双主业格局坚实推进：1、维持增持。公司2016年业绩快报显示，营收约30亿元(+66%)，净利约4.5亿元(+114%)，符合预期，我们预测公司2016/17年EPS为0.56/0.78元。公司在手订单充足，双主业持续发力，且不断加速旅游布局，维持目标价21元(31%空间)，2016/17年39/28倍PE，增持。2、2016Q4表现亮眼，双主业坚实推进促业绩高增。1)公司2016年单季营收增速为+35%/+111%/+53%/+70%，净利增速为+109%/+235%/+84%/+93%，园林绿化/汽车零配业务收入均大幅增长；2)2017年是PPP业绩释放大年，公司作为PPP园林优质标的将充分受益；3)公司2014年至今签订PPP协议超200亿，订单覆盖收入比超10倍，且公司通过增资/融资租赁担保授信等方式增强园林业务的资金实力与融资能力，可保证PPP订单加速落地；4)汽配业务推进客户结构优化/产品升级换代，且投资1000万/4000万元于“云中歌”及子公司“先进高分子”，持续布局互联网+汽车后市场及汽车高分子材料；5)9月定增解禁8559万股，前复权价5.19元。3、园林+文旅模式具想象空间。1)2005-15年国内旅游业总收入CAGR高达18%，旅游市场未来将迎高速发展期；2)公司专注文化旅游类PPP项目承接，二股东控制的赛石集团目前持有西安旅游4.27%股权(2016年Q3)；3)公司参与浙江省传统村落保护利用投资基金+与浙江衢州柯城政府合作打造5A 级旅游景区+与张纪中先生就未来共同开发制作电影和电视剧事签订合作协议，将加速整合园林+旅游资源，未来文旅发展具想象空间。

　　五、文科园林：经营现金流好转，业绩高弹性的PPP新秀：1、维持增持。公司2016年营收15亿元(+45%)，净利1.4亿元(+44%)。PPP模式助力市政/生态业务加速扩张，2017年订单、业绩有望持续爆发，我们预测公司2017/18年EPS为0.83/1.12元，增速48%/35%，维持目标价33元(46%空间)，2017/18年39/29倍PE，增持。2、自Q2业绩大幅加速、经营现金流大幅改善、毛利率降低。公司2016年1）Q1~Q4单季度净利为0.07/0.54/0.40/0.38亿元，增速6.9/57.4/49.5/31.9%，从Q2开始大幅加速，主要是市政业务贡献了丰厚利润；2）经营净现金流约0.77亿元(+128.2%)，收现比81.5%(+21.4pct)；3）销售毛利率约20.9%(-4.5pct)，销售净利率约9.2%(-0.1pct)，主要原因是营改增以及地产园林业务毛利率降低，同时费用率也有所降低（约8.3%，-0.8pct)；4）资产减值损失约0.2亿元(+31.0%），应收账款占总资产比约21.1%(-5.7pct)。3、订单、业绩极具弹性的PPP新秀，股权激励锁定业绩持续高增长的底线。1）公司参股江西贝融材料及深圳研源环科，基于领先的设计研发实力积极布局河湖治理、生态修复、海绵城市等新兴市政/生态领域，相关PPP订单有望加速放量；2）较低资产负债率（43.4%）使公司再融资空间较大，助力放量的PPP订单顺利落地，叠加较小的收入及市值规模，公司业绩和估值将极具弹性和吸引力；3）2016年以来，公司累计公告订单近22亿元，约为2016年收入1.5倍。同时限制性股权激励要求2017/18年业绩增速不低于30/25%，公司业绩具备持续高增长基础，安全边际高。

　　六、美尚生态：内生外延双重驱动，持续看好未来成长：1、维持增持。公司2016年业绩快报显示，营收10.7亿元(+84%)，净利1.9亿元(+75%，上年+2.6%)，因主营业务拓展及金点/绿之源于11月/8月并表，业绩高于预期。我们预测公司2017/18年EPS为0.80/1.59元，目标价54.4元(27%空间)，2016/17年68/34倍PE，增持。2、外延并购完善产业链，业绩增长潜力超预期。1)公司2016年单季度营收增速为+54%/-14%/+30%/+263%，净利增速为+239%/-9%/ +119%/+185%；2)金点①承诺2016-18年累计扣非净利不低于5.28亿元②拓展公司业务经营地域；③进一步完善公司产业链，实现园林行业全覆盖；3)绿之源①承诺2016-18年累计净利不低于4000万元②优化公司在生态修复与重构产业链的布局；4)公司募配资金收购金点的发行价47.75元/股(浮亏11%)，公司实际控制人参与(占20%)；5)公司实际控制人拟自2017年1月17日起6个月内增持公司股份不超过2%或不超过2亿元，彰显信心。3、PPP模式升级+战略合作华夏幸福，未来订单增长无虞。1)公司无锡古庄PPP项目模式优(含经营性及非经营性项目)+落脚稳(业主方财力雄厚)+规模大(12亿元超2015营收两倍)，未来有望复制推广，形成具有公司特色的PPP模式；2)金点战略合作华夏幸福(原金点最大单一股东，磨合无压力)，未来将深化合作；3)2017年为PPP业绩释放大年，公司2016年新签合同(含框架协议)约26亿元，在手订单充裕，预计2017年订单可加速落地；4)受益海绵城市及黑臭水体整理，未来生态业务成长空间大。

　　七、棕榈股份：生态城镇+提速，特色小镇建设龙头已起航

　　核心逻辑：维持增持。公司2016年业绩快报显示，公司2016年实现营收39亿元，同增-11%，实现归母净利1.2亿元，同增157%。①大力开拓PPP模式，2016年以来累计新签超80亿订单，订单保障比超2倍，此外框架协议金额近500亿元，后续订单落地有望提速；②生态城镇盈利模式明晰、后续复制推广可期，公司2014年提出生态城镇战略，已先后完成长沙“浔龙河”、贵阳“时光贵州”、贵安“云漫湖”等生态城镇项目并投入运营，目前还有多个生态城镇的项目在推进，生态城镇与PPP可互为补充，协同效应超预期；③外延步伐不断，体育/文旅/教育布局将超预期：拟导入英超俱乐部IP，可输入成熟的足球产业经验与标准，后续足球小镇模式或输出落地；联盟乐客VR拟打造VR主题公园，落地性较强，且拟收购拟收购海南三道圆融旅业股权，VR叠加旅游资产可对接生态城镇现有资源；联盟嘉达快速切入亲子行业，未来教育布局持续落子可期；④拟8.8元/股定增募资不超9.95亿元，将投入PPP业务，有助于公司快速抢占PPP业务、增强盈利能力。

夜刃联盟在今日王者荣耀国际版比赛中表现亮眼，血洗全场，粉丝高呼其名